近日，山西振东制药股份有限公司（以下简称“振东制药”）披露半年报，上半年营业收入同比增长0.11%，扣非净利润同比下降16.31%，作为山西省第一家登陆创业板的上市公司，振东制药的业绩增长为何出现了瓶颈？
凤凰网财经《启阳路4号》发现，振东制药的净利润无法持续增长或与其不断高企的销售费用有关，2019年其销售费用超21亿元，几近当年营业收入的一半，挤压了利润空间。
业绩难以增长的背景下，隐藏着振东制药控股股东频繁减持和质押股份比例超90%的隐忧，此外，因编造虚假计税依据被罚款或也显示了振东制药在遵守法律法规方面的缺陷。
销售费用挤压利润空间
2011年登陆资本市场的振东制药，深谙资本运作之理。上市后，虽然营业收入保持较为平稳的增长，但振东制药一直陷入增收不增利的困境，为改变这一局面，2015年，振东制药提出以发行股份及支付现金的方式购买资产并募集配套资金，此次收购的标的公司为北京康远制药有限公司（以下简称为“康远制药”），交易于2016年5月完成资产过户，同年8月，新增股份上市交易。
这场瞩目的资产重组完成后，振东制药的净利润实现了翻倍增长。然而好景不长，三年对赌期过后，2018年振东制药业绩变脸。
2015-2019年，振东制药的营业收入分别为22.62亿元、32.83亿元、37.32亿元、34.2亿元、43.99亿元，2016-2019年分别同比增长45.13%、13.66%、-8.36%、28.63%。
同期，振东制药归属于上市公司股东的净利润分别为0.65亿元、2.03亿元、3.02亿元、-1.47亿元、1.43亿元。数据可见，2018年，振东制药不仅营收下滑，净利润更是扭盈转亏。导致该种情况出现的原因主要有两方面，一是2017年振东制药因子公司安特生物生产的红花注射液发生数例不良反应，被国家药监局要求召回并停止销售该款产品，二是子公司的商誉减值。
2018年，振东制药四家子公司泰盛制药、开元制药、道地药材、安特生物的商誉减值准备为1.53亿元。
靠并购拉动业绩的算盘不再灵验，2019年振东制药虽扭亏为盈，但业绩水平尚未恢复至2016年的水平。2020年上半年，振东制药的营业收入为19.75亿元，同比增长0.11%；归属于上市公司股东的净利润为1.18亿元，同比增长10.68%。然而，在剔除非经常性损益后，振东制药的净利润为0.88亿元，同比增长-16.31%。
凤凰网财经《启阳路4号》发现，近年振东制药的净利难以增长或与其激增的销售费用有关。2015-2019年及2020年上半年，振东制药的销售费用分别为6.82亿元、8.63亿元、13.53亿元、17.66亿元、21.73亿元、8.85亿元，2016-2019年分别同比增长25.56%、56.76%、30.59%、23.04%。
高企的销售费用挤压了利润空间，其中，占据销售费用大头的是“办公费、会务费、培训费、服务费、咨询费”及“市场运营费”，以2019年为例，该两项费用金额分别达到了7.87亿元、10.64亿元。
控股股东质押股份比例超90%
值得注意的是，当初振东制药并购康远制药时，形成了23.03亿元的巨额商誉，至今未计提过减值准备。
彼时，7名康远制药原自然人股东承诺，2015-2017年，康远制药实现的扣非净利润分别为1.5亿元、2亿元、2.5亿元，承诺期内累计实现的扣非净利润不低于6亿元。
实际上，2015-2017年，康远制药的扣非净利润分别为1.61亿元、1.98亿元、2.49亿元，三年累计扣非净利润为6.08亿元，2016-2017年度均未达标准，只靠着2015年的超标额度勉强完成了累计扣非净利润的业绩对赌。而在对赌期过后，2018年，康远制药的净利润为2.51亿元，未有较大增长。
此外，振东制药收购康远制药的方式为发行股份及支付现金，该项交易的价格为26.46亿元，其中以现金支付6.29亿元，以发行股份的的方式支付20.17亿元，每股价格为14.28元，共计发行1.41亿股。
凤凰网财经《启阳路4号》追溯历史发现，这场并购的主角康远制药有不合规之处，当初并购时，康远制药位于北京市昌平区流村工业园昌流路3号的土地系租赁无证集体土地，并且其在该土地上未经履行相关法定程序兴建房屋建筑物、未依法取得相关权属证书。
此外，在并购交易未完成时，康远制药的控股股东为李细海、李勋父子，交易完成后，李勋持有振东制药11.35%的股权，李细海持有2.66%的股权，分别为振东制药的第二及第五大股东。然而自2018年开始，该父子就开始了“清仓式”减持之路，截至2020年6月30日，前十大股东中已不见李勋的身影，只有李细海还持有1.13%的股权。
原大股东减持的同时，振东制药的控股股东也没闲着，并购康美制药后，振东制药的控股股东振东集团的持股比例为43.81%，截至2020年6月30日，振东集团的持股比例已降至37.81%。值得警惕的是，控股股东不仅减持频繁，其质押股权数量为3.57亿股，占其持有股份数的91.3%。
因编造虚假计税依据被处罚
除以上问题外，振东制药对法律法规或不够重视。先是有2017年著名的安特生物红花注射液事件，因违反“禁止销售、生产劣药”，被责令整改，没收召回不合格的产品，并且合计被罚没59.12万元。此事件对振东制药造成了较恶劣的影响，直接影响到了其2018年的业绩。
凤凰网财经《启阳路4号》发现，振东制药在税务上也存在不少问题。根据山西省税务局网站信息，振东制药及子公司存在编造虚假计税依据的问题。
据长税稽二局罚[2020]22号文件，振东制药因发票违法被处以罚款的行政处罚。
据长税稽二局罚[2020]20号文件，振东制药子公司山西振东医药有限公司也因发票违法被处以罚款的行政处罚。
编辑：赵欣
